中国股票市场羊群效应的实证研究
——以沪深300指数为例
摘要：在传统金融理论中，认为市场投资者均是理性的，但是随着金融学者研究的推进，发现在投资过程中，投资者的性格、心理状况等主观因素也具有举足轻重的作用，进而产生了行为金融学。行为金融学与传统金融理论不同，其认为在投资过程中，投资者并不总是理性的，其对于投资的决定并不仅仅受到自身固有认知的影响，也会受到投资市场中其他投资者以及投资环境的影响，而羊群效应就是行为金融学下所发现的一种常见现象。羊群效应对于股票市场存在着消极影响，严重时可能会造成金融危机，由此可见，研究中国股市是否存在羊群效应以及羊群效应的程度具有重要意义。以下部分讲述了国内外相关研究者对于股票市场中羊群效应的定义，以及对羊群效应进行实证分析后得出的相关研究成果。
关键词：沪深300指数； 羊群效应； 实证研究
一、文献综述
在2005—2007年间，中国股市一路上扬，上证指数由最初的998.23点上涨至6124点，涨幅高达5倍多，但在之后的一年里，上证指数疯狂下降，回落到1700点左右，下跌幅度达到72%；而在2014-2015年，上证指数由2000点左右暴涨至5178点，涨幅达到1.59倍，然而没有永远的牛市，随后两个月股市急剧转向，最低回落至2850点，下跌幅度达到45%。按照价值规律而言，价格应围绕价值上下波动，不太可能出现这样暴涨或暴跌的情况。“追涨杀跌”的现象，在我国股票市场中存在已久，大部分投资者并不了解自己所持有的股票，做出买卖股票的决策仅是听取了他人的意见或追随大多数投资者的决定，这也为中国股票市场中产生羊群效应奠定了基础。羊群效应作为股市泡沫产生的主要原因之一，极大影响了股票市场的稳定性和公平性。中国股票市场作为国民经济的“晴雨表”，在现代金融体系中发挥着越来越重要的作用，因而研究中国股市是否存在羊群效应以及羊群效应的程度有着重要意义。
一、国外关于羊群效应的研究情况
（一）对股票市场羊群效应定义的研究
对于股票市场中的羊群效应，最早可以追溯到凯恩斯的“选美论”（1936），凯恩斯提出选股票犹如一场选美比赛，当竞争者们要从100张照片中选择最美的6张时，他们会去猜测其他竞争者的选择并模仿，不管他们是否认为那些照片漂亮，因而最终的获胜者往往不是自身觉得漂亮的照片，而是其他竞争者所选择的照片，羊群效应也由此产生了。伴随着研究的不断深入，学者们对于羊群效应的定义也不断加深。Scharfstein和Stein （1990）认为羊群效应是指管理者忽略实质性的私人信息，选择相信并模仿其他管理者的决定，跟随大流，尽管从社会角度来看这种行为是低效率的，但是从管理者关心自身在劳动市场上的地位来看，这也可以说是理性的。Duarte和Carrentilde;o等（2016）则将其形成原因解释为投资机构和个人在做出投资决策之前，会受到外界的激励，由于在获取相关信息时需要付出较大的成本，进而可能会造成市场中的信息不对称，因此投资机构和个人可能会放弃自身所拥有的信息而选择盲目地跟从其他投资者的投资决策，造成跟风的现象。
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