QFII持股对股票市场波动的影响研究
——基于A股上市公司数据
摘要：自 20 世纪 90 年代初我国先后成立上海证券交易所和深圳证券交易所以来，我国股票市场规模不断扩大，已逐渐成为仅次于美国的全球第二大股票市场，但是在发展过程中，仍存在比较频繁的大幅波动， 2002 年我国引入了合格的境外机构投资者（QFII），目的就在于吸引更多的境外价值投资者和境外长期资金进入股市，并通过 QFII 的持股行为引导我国投资者形成较为成熟的价值投资理念，从而起到稳定市场的作用，并促使我国股市能够平稳地对外开放。本文从个股层面采用PSM-DID模型实证分析 QFII 持股对股市波动的影响。
关键词：QFII； 股市波动； PSM-DID
- 文献综述
1、境外研究综述
（1）关于QFII的研究
QFII制度是资本市场对外开放的一种过渡性制度安排，主要存在于市场尚未完全开放的新兴证券市场中。快速发展的新兴市场对外国机构投资者具有吸引力，并且外国机构投资者的证券投资是新兴市场最重要的资本来源，特别是在20世纪、90年代（Frenkelamp;Menkhoff，2004）。QFII最早于1991年出现在中国台湾地区的证券市场，并且随着QFII制度在韩国、印度、巴西等新兴国家相继推出，部分国外学者针对QFII在这些新兴证券市场的实践情况，对QFII进行了相应的研究。目前国外学者对于QFII的研究主要是从QFII的投资偏好、羊群行为、对市场信息不对称与上市公司治理的影响等方面进行探讨的。
对于QFII投资偏好的研究，一些学者发现国外机构投资者倾向于持有规模大、业绩好的上市公司股票。如Kangamp;Stulz（1997）研究了外国投资者的持股情况，发现外国投资者对于持有制造行业的大公司以及业绩良好、非系统性风险低、杠杆率低的公司股票有所偏好。Liuetal.（2014）和Hansenetal.（2017）得出的结论与之相似。另外，国外机构投资者所获取的关于国内股票的信息是少于国内机构投资者的，且国外机构投资者一般倾向于投资信息透明度较高、信息不对称程度较低的公司（Covirgetal.，2006）。
对于QFII羊群行为的研究，部分学者对中国台湾股市和印度、韩国等国家（地区）的股市数据进行研究发现，境外机构投资者在这些新兴证券市场上存在着显著的羊群行为（Linamp;Swanson，2003；Jeonamp;Moffett，2010；Lin，2014；Gargetal.，2016；Chattopadhyayetal.，2017），而QFII的羊群行为会对股市产生重大影响（Jeonamp;Moffett，2010）。此外，Linamp;Swanson（2003）、Jeonamp;Moffett（2010）的实证结果也表明境外投资者在中国台湾和韩国股市中表现出较为明显的正反馈交易行为。
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