中国国债期货市场价格发现实证研究
内容提要：根据我国目前的国债现货市场和国债期货市场的交易发展情况，并参考历年相关研究文献，利用两部检验法，对国债期货价格发现进行实证研究。
关键词：国债期货市场；国债现货市场；价格发现
一、引言
发展金融衍生品市场一直都是中央对于中国金融市场发展方向的重点之一，在2019年的经济工作会议中也同样对衍生品市场做出了相关方面的要求与期望。衍生品市场是金融市场的重要组成部分，金融衍生品也是投资者进行风险管控的重要方式之一。国债期货是衍生品市场的重要成分之一，对其进行价格发现研究可以探究其余相关衍生品产品的价格决定。
自上个世纪九十年代后期，在郑州、大连、上海、广东等地陆陆续续出现民间的金融衍生品交易，随着国外衍生品交易的进一步扩大，以及国内投机者、套期保值者对市场不同的需求日益增长，国务院逐步建立了一套规范的场内衍生品交易机制，设立相关自律机构，管理市场，采用分级结算制度、当日无负债结算制度、保证金制度等等，促进国内金融衍生品市场稳健、健康发展，也因此衍生品市场对于现货市场的价格发现能够更加准确的实现，期货市场同现货市场一一对应，价格变动也是同趋势变动。
截至至2019年12月，2019年合计国债发行量为40091亿元，同比增长近15%。在2017年4月，国债现货市场成交量为14796.19亿元，截至2019年12月，其成交量已经增长至50499.58亿元。国债的持有者以商业银行、基金、证券公司为主，占据国债现货市场的主要份额。但是，在资产配置中，国债的主要持有机构将国债主要用于配置资产，不是投资组合的主要交易对象，同时，由于国债现货市场现有产品繁多，覆盖各个期限，从而从另一方面限制了国债现货的流动性。因此，国债现货市场流动性的不足影响了其价格发现的能力。
目前，国债期货在我国迅猛发展。自2013年中金所推出了五年期国债期货，标志着我国国债期货市场的正式重启。下图为2013-2019年年度国债期货成交量、持仓量的数据趋势图。由图可知，我国的国债期货市场，除了在2008年全球金融危机爆发时交易数据下降之外，每一年度的成交持仓量均迅速增长，由此可见我国国债期货市场的迅猛发展势头。
此后，中国国债期货市场相继推出两年期、五年期国债，进一步丰富了国债期货市场交易产品的丰富度。下图分别为两年期、五年期、十年期国债的交易情况。
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