一、外文资料译文：
汇率冲击对外汇储备积累有不对称影响吗？来自新兴市场的证据
摘 要
一般认为，新兴市场国家的中央银行出于保护出口竞争力的动机，倾向于干预外汇市场，以限制货币升值，而不是贬值。利用1998年1月至2016年12月期间13个新兴市场国家的面板数据，我们发现汇率冲击在决定外汇储备积累方面发挥着重要作用。此外，我们发现有证据表明，新兴市场的央行倾向于遵循“逆贬值风”政策，而非升值风（即，我们提供了“害怕贬值”的证据）。
关键词：非对称汇率政策，担心贬值，外汇储备JEL分类：F31；F33；F37
第一章 导言
有人认为，随着国际资本市场越来越一体化，各国必须在两个极端中选择一个：浮动汇率制度或固定汇率制度。这种两极命题被称为“消失的中间政权”或“缺失的中间政权”（见Frankel和Schmukler，2000）。然而，观察人士指出，许多声称允许汇率浮动的国家并不这样做。例如，Calvo和Reinhart（2002）认为，如果一个国家遵循纯浮动汇率政策，汇率的波动性应该很大，而外汇储备的波动性应该很小（从而表明缺乏政府干预）。为了验证这一点，他们计算了名义汇率和外汇储备每月百分比变化在plusmn;1%至plusmn;2.25%范围内的概率。Calvo和Reinhart（2002）以美国和日本为基准，揭示了声称独立浮动汇率制度的国家名义汇率和外汇储备的平均变化与基准相距甚远，而与管理浮动汇率制度的国家非常接近。他们把这些发现称为“害怕浮动”。
这很有意思，因为汇率稳定仍然是一个主要的政策问题，因为发展中国家从汇率到国内通货膨胀的传递率很高（见Calvo和Reinhart，2002）。此外，由于外汇市场的市场低效率/不稳定性会导致汇率偏离符合经济基本面的汇率，并使其高度波动，因此央行可能会采取管理浮动汇率制度作为“逆风”政策也就不足为奇了；也就是说，他们在本币升值时卖出本币，在本币贬值时回购。然而，在这一政策频繁和密集的干预下，许多发展中国家积累了大量外汇储备。为了说明这一点，图1-3描绘了几个新兴市场经济体的外汇储备持有量（总储备减去黄金）的演变，包括巴西、智利、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、墨西哥、菲律宾、波兰、俄罗斯、新加坡、台湾和土耳其。如图所示，自1990年代末以来，新兴经济体积累外汇储备的速度大幅加快。例如，仅这13个国家的外汇储备总额就增加了860%，从1993年的2892.65亿美元增加到2016年的27794.29亿美元。
图1-1 外汇储备（百万美元）：巴西、智利、印度和印度尼西亚（1970-2016年）
图1-2 外汇储备（百万美元）：韩国、马来西亚、墨西哥和菲律宾（1970-2016年）
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