中国证券价格的可预测性研究
摘 要：对于投资者来说,投资证券市场的真谛就是通过低买高卖获得超常收益, 因此对于证券价格的预测就是其投资活动的基本出发点。围绕证券价格的可预测性问题, 一直存在着学院派 (acadeics) 和证券分析家 (analysts)两种比较对立的观点和方法。虽然证券分析理论门类很多, 但就其出发点而言, 基本可以分为两类:基本分析 (fundamental analysis) 和技 术分 析 (technical analysis)。虽然证券分析理论门类很多, 但就其出发点而言, 基本可以分为两类:基本分析 (fundamental analysis) 和技 术分 析，信用利差的决定因素通常分为两部分，即企业 因 素 和 市 场 因 素（Colin－Dufresne等，2001；Delianedis和Geske ，2001）。其中，企业因素包括杠杆比率和股票价值等，市场因素包括通货膨胀、利率、股票市场指数回报和波动率等。
关键词：证券市场； 基本分析； 技术分析； 企业因素； 市场元素； 信用利差
一、背景阐述
无论对于掌握深奥经济理论的金融学家, 还是对于从未学过经济学知识的中小投资者来说, 金融市场中最激动人心的问题, 就是证券价格的运动规律。金融经济学的重要理论都和证券价格运动规律密切相关。 现代资产组合理论中证券预期收益的刻画、 资本资产定价模型和套利定价理论对证券价格形成机制的分析、 期权定价理论中对股票价格运动规律的讨论, 都涉及到证券价格的变化规律。 对于投资者来说,投资证券市场的真谛就是通过低买高卖获得超常收益, 因此对于证券价格的预测就是其投资活动的基本出发点。围绕证券价格的可预测性问题, 一直存在着学院派 (acadeics) 和证券分析家 (analysts)两种比较对立的观点和方法。 中国证券市场在近十年来发展迅速, 沪深股票市场在规模和结构上都产生了深刻的变化。 而两种观点的争论也一直存在。 机构投资者和中小投资者,十分热衷于证券分析技术 (包括基本面分析和技术分析), 相反, 金融理论界的学者对证券分析技术提出很多置疑,学院派的主要理论依据就是西方的有效市场理论。 有效市场理论指出, 证券的价格在市场有效的条件下随机的游走,因此技术分析和掷骰子办法选出的股票, 最终的表现相差无几。
二、 证券分析技术的原理和现代发展
预测金融资产价格的分析技术产生已久,近百年来长盛不衰, 新的理论和方法不断涌现。虽然证券分析理论门类很多,但就其出发点而言,基本可以分为两类:基本分析 (fundamental analysis) 和技术分析 (technical analysis)。
基本分析是通过研究影响证券在市场上供求关系的基本因素, 确定证券的内在价值, 并根据供求平衡规律判断市场的走势, 提出投资决策的建议。 技术分析则是根据证券市场信息的历史数据, 来预测证券价格状况和收益能力。 技术分析本身又可分为指标分析和形态分析。基本分析的理论假设是:一种证券在任何时点都有一个内在价值 (经济学家称其为均衡价格), 该价格是由证券的盈利潜力决定的。这种盈利潜力决定于下列因素:宏观经济、行业前景、公司业绩、 财务结构、投资者心理因素等。如果现实价格总是趋向内在价值运动,那么确定内在价值的努力就等同于对未来价格的预测,这就是隐含于各种基本分析预测过程的主要思想。应该承认基本分析有着很强的经济学含义:首先承认是经济学上供求关系对价格的作用机制,说明微观经济分析在金融市场依然有效。 此外, 基本分析方法暗含了证券价格可衡量的假设,在这一点上它和资产定价现值模型、 资本资产定价模型、套利定价理论的假设是一致的。但是, 我们一般接触到的基本分析缺乏理论上的严谨性、 系统性, 更多的集中于定性的分析。从现代金融经济学的角度来说,各种资产定价的模型都可以成为基本分析的理论依据,我国金融实务界采用较多的是资产定价的现值模型,其表达式为:
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